دائماً ما حيرت السعودية، التي يصفها المصرفيون الغربيون بأرض الفرص اللآمتناهية، صناعة المال الإسلامية لفترة من الزمن. بل حتى إن بعض المصرفيين الذين تحدثت معهم في لندن يراهنون على أن السعودية بمثابة «عملاق الصكوك» النائم الذي لم يستيقظ بعد. فهل يعقل أن يهيمن على سوق الصكوك السعودية وبجميع فئتها الثلاثة بنك أجنبي واحد، يتخذ من الرياض مركزاً له، بينما تبقى البنوك السعودية في موقف المتفرج والمستسلم؟.

- سنحاول في هذه الزاوية التحليلية التطرق لقضية بغاية الأهمية تجاهلتها البنوك السعودية والتي أدت إلى غياب إصدارات الصكوك الخاصة بالشركات.. سنتطرق هنا إلى مبررات تباطؤ نمو سوق السندات الإسلامية مع استعراض مجموعة من التوصيات التي ستساهم في حالة تطبيقها في جعل بنوكنا تفتح على نفسها باباً جديداً لجني إيرادات من الصكوك والتي كانت مغيبه عنهم في السابق.. في البداية علينا أن نوضح للقارئ الكريم أن هناك ثلاثة أنواع من الإصدارات:

1 - إصدارات الصكوك «السيادية».

2 - إصدارات الصكوك «الشبه سيادية» والتي ما تكون لشركات تهيمن على ملكيتها الجهات الحكومية.

3 - إصدارات صكوك «الشركات».

بعــد هذا التوضيــح لنستعرض ما يعرف لدى المصرفيين الاســــتثماريين بـ»تكلفة التمويل» وعلاقتها بالإصدارات الثلاثة.. قد يلاحظ القارئ أن الإصدارات الضخمة من السعودية هي من الفئة الثانية. وعادة ما تكون تكلفة الإصدار للصكوك السيادية والشبه سيادية منخفضة وزهيدة. ويرجع السبب في ذلك إلى أن احتمالية التعثر لديهم تكون منخفضة.

ولكن لا يبدو الأمر كما هو مع الفئة الثالثة. فإصدارات الشركات من الصكوك يقابلها ارتفاع حاد في تكلفة التمويل بسبب ضعف متانتهم الائتمانية. ويبدو أن قطاعنا المصرفي هو الوحيد في العالم الذي يعتقد أن إصدارات «الشركات» غير مربحة وعليه لا جدوى من التركيز على هذه الفئة غير المخدومة مصرفياً. وسنحاول في هذه الزاوية الإثبات بالأرقام أن هذا الاستنتاج من قبل إدارات الدين الإسلامية غير صائب.

تكلفة التمويل

فالمصرفيون السعوديون يجادلون بأن تكلفة التمويل، وهي الفائدة المتطلب دفعها من جراء المال المقترض، هي من تتحمل اللوم من جراء اضمحال إصدارات السندات الخاصة بالشركات.. ويعني هذا أن الدفعات الدورية الخاصة بالصكوك ستكون مرتفعة. ونظراً لمتانة السيولة المحلية ووصول معدلات الفائدة إلى أدنى مستوياتها فإنه من الطبيعي أن تكلفة الاقتراض لهذه الشركات ستكون منخفضة في حالة تفضيل هؤلاء المقترضين خيار القروض المصرفية بدلاً من الصكوك. فمثلاً مجموعة ماجد الفطيم قررت تأجيل إصدار سندات وفضلت عليه القروض المصرفية لهذا السبب أعلاه.

بمعنى آخر، فالمصرفيون يقولون إنه بسبب ما ذكر أعلاه فإن إصدارات الصكوك لن تكون مفضلة من قبل الشركات في الوقت الحالي ولكنهم قد يميلون إلى هذا الخيار في حال ارتفاع معدلات الفائدة عن وضعها الحالي، وعليه فتكلفـــة التمويل ستكون جذابة لهم مقارنة مع القروض المصرفية.

الهيمنة الأجنبية

وحتى في حالة أصابت التوقعات أعلاه، فإن هذه البنوك السعودية «غير مستعدة» للاستحواذ على حصة من سوق السندات الإسلامية والذي تهيمن عليه منذ فترة طويلة خمسة بنوك أجنبية تتخذ من دبي والبحرين مقرات لها.

قد تشكل الإحصائية التالية صدمة كبيره لإدارات البنوك السعودية عندما يعرفون أنه خلال العشر سنين الماضية تم إصدار 21 سندات إسلامية خاصة بالشركات السعودية مقارنه مع 952 من صكوك الشركات الماليزية في نفس الفترة وذلك بحسب بيانات إحصائية من موقع «زاوية» الاقتصادي ومؤرخة بنهاية السنه الماضية. ووصلت قيمة الإصدارات السعودية الخاصة بالفئة الثالثة (الشركات) إلى 14 مليار دولار في حين لامست الإصدارات الماليزية من الشركات 50 مليار دولار. لاحظ أن الماليزيون أصدروا في عام 2011 ما يصل إلى 140 من صكوك الشركات. مما يعني تحطم الاعتقاد السابق الخاص بتكلفة التمويل والاقتراض التي تحولت إلى عائق بالنسبة للشركات السعودية.

تذكر ياعزيزي القارئ أنه لا توجد مقارنة على الإطلاق من حيث المتانة الاقتصادية بين ماليزيا والسعودية. حيث تخطط الأخيرة إلى إنفاق ما يصل إلى 400 مليار دولار على مشاريع البنية التحتية والتي قد تلعب الصكوك دوراً جوهرياً فيها.

خريطة الطريق

تكشف لنا قدرت بنوكنا على التعاون على إصدار 21 من صكوك الشركات خلال العشر السنوات الماضية إن هذه البنوك قد أخطأت في تقدير حجم ومكانية نمو سوق السندات الإسلامية. فعلينا أن نتساءل كيف تمكن بلد صغير مثل ماليزيا من تجاوزنا؟ بل كيف تمكنت ستة بنوك ماليزية في استنهاض إصدارات الشركات من العدم ليصبح أجماليها 952 سنداً إسلامياً؟. أدناه بعض التوصيات التي نتمنى من بنوكنا المحلية أخذها بعين الاعتبار إذا أردنا دفع عجلة النمو للشركات الصغيرة والمتوسطة في بلدنا:

1 - لقد قامت البنوك الاستثمارية الماليزية وبكل نجاح في إيجاد سوق من العدم من صلب قطاع الشركات. ومخالفين في ذلك النظرة السعودية التي لا ترى جدوى ذلك. وساهم ضعف المتانة الائتمانية لهذه الشركات في خلق سوق صكوك جديده يطلق عليها «صكوك الخردة». وهي السندات الإسلامية ذات التصنيف الائتمانـــي المنخفض والذي يصاحبه عائدات مرتفعة. وفي الحقيقة يوجد بعض هذه البنوك التي تخصصت في إصدارات صكوك الشركات الصغيرة، الأمر الذي مكنها من احتلال مراكز متقدمه في السلم العالمي للبنوك المنظمة لإصدارات الصكوك.

2 - توضح بيانات «زاوية» مدى الخطأ الجسيم من قبل البنوك السعودية عندما لم تقدر بشكل جدي إمكانية النمو لسوق السندات السعودية. فلو أن هذه البنوك كانت تملك البنية التحية من الموارد البشرية المتخصصة في إصدارات الصكوك، لكانت على الأقل قد ساهمت في تسريع عملية الاستيقاظ الجماعي لإصدارات الصكوك الخاصة بالشركات. تذكروا أنهم يخسرون الآن إيرادات مصرفية كانت في متناولهم، لصالح البنوك الأجنبية التي تخصصت في إصدارات السندات الإسلامية.

3 - في ظل مؤشرات الإنفاق الهائلة للسعودية، فإنه لايزال هناك متسع للوقت لكي تقوم بنوكنا المحلية ببناء بنية تحتية من الموارد البشرية المتخصصة في السندات الإسلامية. فكما هو معروف فالسعوديين غير معهود عنهم تمكنهم من القيام بالهيكلة الهندسية المالية للصكوك. بل إنني أعرف مواهب سعودية شابة على عدد الأصابع (متخصصة في هيكلة الصكوك) التي فضلت العمل خارجاً لأن بنوكنا المحلية غير متخصصة في إصدارات السندات أو أن تلك البنوك لا تقدر مواهب هؤلاء الشباب كما تفعل البنوك الأجنبية.

4 - إذا أردنـــا تسريع عملية الاستيقاظ الجماعي واستنهاض إصدارات الصكوك من الشركات، فإن علينا:

(أ) تثقيف عملاء البنوك من الشركات حول الإمكانيات الهائلة للصكوك من خلال تنويع مصادر التمويل لهم. إحدى الطرق لتنفيذ ذلك هو وجود مديرين علاقات (متخصصين في المالية الإسلامية) الذين يملكون القدرة على الحصول على تفويضات لإصدار السندات من الشركات. فخلال مناقشتي مع أحد مديري المالية الإسلامية الأجانب بأحد البنوك السعودية حول هياكل مبتكره للصكوك أطلقت عليها اسم «الصكوك العنقودية» وإمكانية استخدامها محلياً، قال لي وبالحرف الواحد إن تفكيري الخاص بهيكلة الصكوك هذه «متطور جداً» من وجهة نظر عملائهم من الشركات. مع العلم أن البنوك الأجنبية الكبرى تشجع هذا الفكر الابتكاري الخاص بالصكوك، بينما نحاول فعل العكس هنا.

(ب) هناك حاجة لقيام البنك المركزي بلعب دور فعال من حيث سن القوانين والأنظمة الخاصة بإصدارات الصكوك. فكيف يزعم محللونا المحليون والأجانب أن الرياض تحولت لعاصمة مال إسلامية ونحن لا توجد لدينا أرضية صلبة تنظيمية خاصة بإصدارات الصكوك كما لدى ماليزيا والبحرين؟.. بل حتى لا توجد لدينا سوق نقد إسلامية بحتة.

(ج) هناك حاجة لتوضيح بعض الأمور القانونية الخاصة بملكية حملة الصكوك الأجانب لبعض الأصول السعودية وذلك من خلال عمليات التصكيك أو السندات الإسلامية.

5 - خلال العملية «الانتقالية» أو إعادة الهيكلة التي ستقوم بها البنوك السعودية (والمتعلقة بالبنية التحتية لإدارات أسواق الدين الإسلامية) فإن العديد من مواهبنا الخليجية الشابة ستتلاشى إذا لم نمنحها الفرصة لتكون ضمن هذه الإدارات. بمعنى أن المصرفيين الماليزيين والباكستانيين قد بسطوا سيطرتهم على إدارات السندات الإسلامية في بنوكنا الخليجية في الوقت الحالي. مع العلم أن بعض مواهبنا الخليجية تملك تأهيل أكاديمي في المالية الإسلامية حصلت علية من أفضل الجامعات في الغرب. فإذا لم نحتضن مواهبنا الخليجية فإننا عند إذن لن نلومهم إذا قرروا العمل خارج بلدانهم.

الخلاصة

لقد أثبتت البيانات الاقتصادية التي تم ذكرها أعلاه أن البنوك السعودية تخسر إيرادات كانت في متناول يدها لو أنها تمكنت من بناء بنية تحتية فعالة خاصة بإدارات السندات الإسلامية والتي لم نسمع عنها مشاركتها في إصدارات صكوك في السنوات الماضية إلا من رحم. لدرجة أن بعض شركاتنا المدرجة تفضل الاستعانة بالبنوك الأجنبية بسبب معرفتها إن الغالبية العظمى من بنوكنا أخذت على عاتقها عدم الاهتمام بتطوير إدارات الصكوك عندها. وعليه فعلى بنوكنا التحرك بشكل سريع لتلافي ما حصل وإلا سينتهي بهم المطاف بأن يقفوا متفرجين وهم يشاهدون البنوك الأجنبية المرابطة خارج حدود المملكة وهي تهيمن على سوق السندات الإسلامية حين تقترب ساعة ذروتها.

mkhnifer1@gmail.com
* متخصص في هيكلة الصكوك.. وخبير مالية إسلامية لمجموعة «أدكوم آكادمي» / المصرفية في الولايات المتحدة الامريكية